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国泰君安发布研究报告称，首予上美股份(02145)“增持”评级，目标价29.9港元。公司为国货多品牌美妆龙头，2022年业绩触底，有望步入成长新阶段。化妆品行业结构性机会仍存，母婴、洗护存升级空间，护肤功效为王;抖音增势强劲，存在结构性红利、自播重要性提升。格局维度，国货效率优、份额存提升空间，集团化为本土美妆企业成长必经之路，公司有望受益。报告中称，上美股份2003年韩束品牌成立后通过渠道扩张快速起盘，后公司捕捉面膜市场红利及母婴品类国货缺口，推出一叶子、红色小象品牌。同时品牌矩阵丰富度同业领先，目前以形成覆盖护肤、母婴、洗护三大品类的多品牌矩阵，其中主力三大品牌韩束、一叶子定位大众护肤，红色小象定位大众母婴护理，2022年三品牌营收13、5、7亿元;孵化中的安敏优、一页、极方等品牌定位中高端。2022年业绩触底，后续有望边际改善。该行认为，公司放权激励充分、渠道嗅觉敏锐，看好韩束抖音放量，关注一叶子转型和新品牌建设进度。公司放权的事业部架构是多品牌管理的核心，充分激励、内外双模式建立人才梯队，使得市场反馈较为灵敏。品牌端多维看点：韩束加大抖音投入力度、优化货品及团队，近期自播月度GMV起量明显，拉动品牌高增;一叶子发力纯净美妆转型、产品体系化建设加强，后续有望发力;红色小象为国货母婴品牌龙头，产品价格带升级中;储备品牌中婴童护肤品牌一页合作明星及专家、极方定位头皮护理，势能较好有望贡献增量。

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